上市企业2016年汇兑损益分化 抗风险能力提升

导读：人民币汇改、美元走强等等，多因素作用下，国内“走出去”企业及外币负债较多的企业 普遍反映2016年汇率波动带来的汇兑损失明显，侵蚀到企业的利润。

人民币汇改、美元走强等等，多因素作用下，国内“走出去”企业及外币负债较多的企业 普遍反映2016年汇率波动带来的汇兑损失明显，侵蚀到企业的利润。

21世纪经济报道记者查阅Wind数据发现，2015年A股上市公司共产生汇兑损失573.5亿元，超过汇兑收益总额的3倍，2014年同期上市公司汇兑损失仅37亿元。

但值得注意的是，2016年人民币兑美元累计波动率继续扩大，从2015年的7.77%增至11.61%，上市公司产生汇兑损失总额为156.89亿元，损失额仅为收益额的1.16倍。

相比几年前汇改前后，汇率市场波动带来的措手不及，今年以来与外币挂钩的企业躲避汇率风险意识提升，逐渐开始摸索出自己的汇率风险管理方案。

汇兑损益两极分化

根据Wind数据统计，截至2016年6月末，沪深A股共计3024家上市公司，产生汇兑损失的上市公司共计702家，占比约五分之一，合计产生汇兑损失约156.89亿元；产生汇兑收益的上市公司达到1531家，占比超过二分之一，产生的汇兑收益总计134.72亿元。

对比2015年，A股上市公司中产生汇兑损失的为788家，合计汇兑损失573.50亿元；产生汇兑收益的上市公司为1589家，合计汇兑收益为171.19亿元。加总来看，虽然在汇兑方面产生收益的上市公司数量占比较高，但金额方面则因汇兑产生402.31亿元净损失。

分行业看，在汇率波动中受到影响的企业主要有以下几类，一是持有以外币计价的资产或负债，如航空业；二是在海外从事施工的行业，如工程类企业；三是以外币结算为主的进出口企业，例如纺织服装业、钢铁行业。而航空业和房地产业损失最为严重，彭博计算这两个行业2015年损失分别达179亿元和119亿元。

在汇兑损失方面，航空公司首当其冲，南方航空(6.950, -0.04, -0.57%)、中国国航(7.140, -0.04, -0.56%)、东方航空(7.250, 0.04, 0.55%)三家公司在2015年和2016年上半年度均排在汇兑损失的前三位。南方航空2015年在上市公司中汇兑损失最高，达到57亿元，2016年上半年产生损失15亿元；中国国航2016年上半年在上市公司中汇兑损失最高，为17亿元，其2015年因汇兑产生损失也达52亿元。

而几家涉及到较多海外施工项目的大型央企如中国交建(15.250, -0.47, -2.99%)、中国石化(5.390, -0.02, -0.37%)等，也同时出现在2015年和2016年汇兑损失前10位的名单里。

同类央企公司和进出口企业中也有部分在汇兑方面取得较好收益。比如2015年中国中铁(8.830, 0.00, 0.00%)、格力电器(24.900, 0.07, 0.28%)、福耀玻璃(18.500, -0.01, -0.05%)、中国电建(7.250, -0.08, -1.09%)、中国中车(9.750, -0.07, -0.71%)5家共产生汇兑收益42.4亿元。2016年上半年格力电器产生汇兑收益达到23.46亿元，占上市公司汇兑收益总额为17.4%。

一家银行金融市场部相关人士认为，海外工程较多企业在汇兑方面两极分化主要受到区域影响。例如在中东、非洲货币市场不成熟地区，对于全球机构来说都缺乏避险工具，受到汇率波动影响增加。

此外，持有外债的中资企业因为付息成本显著提升，开始大规模提前偿还外债。截至2016年10月，中资企业外债总额相比2015年年末减少325亿美元，提前赎回的美元债超过20亿美元。根据招商银行(17.490, 0.00, 0.00%)金融市场部测算，当Libor（同业拆借利率）每上升10BP，我国企业外债利息增加约6亿美元。

对冲风险的多种管理方案

上述数据反映了国内企业利润严重受到汇率损失的“侵蚀”，也不难看出2016年，上市企业在汇率损失上受到的影响小于2015年。

2015年，上市企业损失额超过收益额的3倍，而2016年上半年产生汇兑收益和损失的上市公司数量变化不大，损失额却仅为收益额的1.16倍。

“这与企业的避险意愿增强和交易行为改变关系密切。例如从我们走访企业来看，以前央企几乎不做避险类交易，今年则产生迫切需求。”一位股份行金融市场部人士表示，“另外，2016年汇率变动更加趋近于渐进式，不同于2015年汇改前后的低预期波动，让企业措手不及。”

从企业对冲外汇风险方案提供者的角度来看，企业对冲外汇风险首次选择工具多为远期结售汇，有一定风险对冲经验的企业开始更多选择期权交易品种。从今年的交易量来看，已经产生从远期向期权转化的趋势。

招商银行金融市场部总经理戴志英此前接受21世纪经济报道记者专访时认为，企业应逐步建立规范的汇率管理制度。策略建议包括基于实需原则、分批锁定、锁汇期限首选一年期以内。对于长期的汇率风险敞口管理，有两种方式。一种是基本吻合汇率敞口期限，另一种是选择先锁汇一年期，然后到期后再展期。考虑到一年期以上的外汇市场流动性较差，锁汇成本较高，建议首选一年期以内，然后逐年滚动锁定。

然而，从成本角度看，汇兑风险对冲交易的成本较高。虽然面对汇率波动扩大的形势下，企业对成本的接受度增强，但仍有不少薄利润行业和企业对成本的接受度较弱。对于企业来说，也逐步建立起符合自身特点的解决方案。

分析人士认为，虽然当前美元走强、人民币继续震荡，但整体测算美元的综合贷款利率在未来5-10年还将低于境内。

多家较多选择美元融资的企业人士来看，通过在当地成立SPV（证券行业特殊目的的实体）或子公司的形式，在业务地进行融资，并用业务收入覆盖偿还，从而避免币种错配是最好的选择。对于不得不错配的，主要通过期权对冲。

也有流动性较好的融资租赁公司人士透露，可以通过短债长用等方式调整资金成本维持利润等。