万达院线重组：如何看待传奇影业的历史亏损？

导读：停牌超过三个月的万达院线此前公布了资产重组计划，万达影视和好莱坞传奇影业，构成了此次发行股份购买的主要标的。一个估值可能达到2000亿的影视帝国，开始进入视野。

停牌超过三个月的万达院线此前公布了资产重组计划，万达影视和好莱坞传奇影业，构成了此次发行股份购买的主要标的。一个估值可能达到2000亿的影视帝国，开始进入视野。

受益于国内蓬勃发展的电影市场，上市以来，万达院线一直是绩优股的典范。新近发布的数据表明，万达院线今年1-4月票房收入同比增长四成。业绩这么好，再注入万达影视、传奇影业两大块资产，许多投资者都在憧憬复牌后股价的走势。

不过，也有一些细节令人不安：传奇影业在过去的2014年、2015年均出现不同程度亏损。有投资者不由得吃惊：如此亏损企业，往上市公司里装，是不是圈钱？

笔者仔细研究了公告后发现，传奇影业的亏损没有第一眼看上去那么可怕，亏损原因更多在于整合资源、重塑资产，为未来的盈利创造条件。毕竟，未来的预期才是资本市场应关注的重点。

公告显示，2016年传奇影业就会开始盈利，而且提出2016-2018年实现31亿人民币盈利。投资者都知道，投资是看预期、看未来，不是纠结过去。既然接下来三年的业绩已经有保障了，过去的亏损就成为历史，不能作为判断未来投资的依据。

传奇影业的短板和万达的优势

当然，了解过去也很重要。传奇影业为什么会出现亏损？

此次公告里简单提及，亏损有一些技术性的原因，比如管理层股权激励加速行权，对部分资产计提减值等。分析可以发现，传奇影业亏损形成的一部分原因，在于大刀阔斧地改善自身资产状况，包括剔除一些不良资产，从而影响到了以前年度的整体收入和利润，但可以让自身资产更加健康。

摆脱历史包袱，才能给未来一个更良好的预期。资产状况更优良，才具备盈利的可能。加之大股东万达集团的盈利承诺，如不能实现目标，将补偿投资者。这种动力和压力的存在，只会加速传奇影业扭亏为盈的实现。

其实，前两年的亏损，也暴露了传奇影业曾经作为一家独立制作公司的弱点，那就是业绩波动性更大，抗风险能力弱。美国六大电影公司，包括华纳兄弟、索尼影业(含米高梅、哥伦比亚)、福克斯、迪斯尼、派拉蒙、环球影业等，它们都是综合性公司，业务多元化，且背靠实力雄厚的财团，其业绩不容易被两三部片子的票房所影响。

而传奇影业是好莱坞除六大之外最优秀的一家电影公司，但从模式上看，它是独立制作公司，与六大还不一样。其资金实力也有限。它和派拉蒙、华纳都有合作，但资金不充裕，很多看好的大制作，往往心有余而力不足，顶多只是跟投的角色。

这恰恰是传奇影业注入万达之后，最容易得到改善的地方。万达影视本来就在打造电影全产业链，万达集团实力之雄厚，资源之丰富，在国内大型民企中屈指可数。传奇影业纳入万达影视版图之后，资金支持迎刃而解，协同效应更是如虎添翼。

而且，有了万达，传奇影业在好莱坞的地位也会得到提升。好莱坞日益看重中国市场，有了万达集团这个中国电影业巨头、全球院线业霸主作为靠山，好莱坞必然会对传奇影业高看一眼。

换个角度看，要不是传奇影业出现亏损，中国企业几乎不可能完成收购，切入好莱坞核心。有经验的投资者都知道，只有在出现暂时性亏损的时候，才是发起并购的最佳时机；一旦盈利状态良好，谁会轻易将优质资产出售？

除了协同效应之外，万达海外收购已经积累了丰富的经验和成功案例。万达并购AMC院线，成为哈佛商学院的教学案例，正可作为传奇影业并购案的参照对象。万达集团2012年收购AMC，当时AMC也是亏损状态，旋即在2013年实现盈利，并于2014年成功上市，还收购了美国另一家院线公司，发展态势良好，业绩蒸蒸日上。万达的成功之道，即在于通过管理层激励，在不换人的情况下极大提升了管理层积极性。

包括其他更多海外并购的成功，万达已经证明自己有这个能力，在低点介入，收购发展潜力较大的亏损企业，然后通过调整激励机制和整合资源，催生业绩拐点，最终使收购产生价值。从目前的态势看，万达很有希望在传奇影业上复制AMC的成功。

IP转化的想象空间

作为美国著名影视制作企业，传奇影业出品了一系列具有全球影响的大片，包括《蝙蝠侠》系列、《盗梦空间》、《宿醉》、《侏罗纪世界》、《300勇士：帝国崛起》、《环太平洋》、《超人：钢铁之躯》等，已在全球累计获得超过120亿美元的票房，这里面每一个名字都是如雷贯耳。

影视行业，得IP者得天下。传奇影业积累的IP和未来要开发的影片，其价值不可限量。

近日，万达院线高管在投资者互动中表示，传奇影业至少有30%的IP有希望转化为国内影院的IP，传奇会和万达院线、万达影视，包括游戏等产生很大化学效应，可以融合在一起。而且，利用这个平台，公司可以和好莱坞六大做更多合作，包括好莱坞IP在中国的落地等。

就在2016年，传奇影业将在全球推出根据暴雪娱乐获奖游戏改编的《魔兽》以及投资最大的中美合拍片《长城》。

熟悉中国股市的投资者都知道，一部大片的成功，往往会给相关电影制作公司带来无比丰厚的收益，比如《港囧》之于光线传媒，《捉妖记》之于华谊兄弟，传奇影业2016年的《魔兽》，接下来《蝙蝠侠》、《超人》等系列片的逐一推出，可以说，每一部大片票房飘红之日，便是投资者喜获丰收之时。

除了可见的IP收益，传奇影业对中国电影行业的意义还不止于此。

传奇影业在好莱坞，是屈指可数的优质电影制作公司。好莱坞执全球电影行业之牛耳，其多年运作秘辛，影视投资业务之复杂、精细，商业模式之成熟、完整，非一朝一夕之功。这么多年来，除了索尼成功收购哥伦比亚、米高梅之外，尚无第二个打进好莱坞核心公司的跨国并购案例。

万达收购传奇，买的是好莱坞经验丰富的制片公司，而且团队保持不变。通过与传奇影业的收购，学习好莱坞电影产业的精髓，打通进入好莱坞核心的道路，对中国电影行业的发展，具有极大价值。其深远影响，更在商业之外。这件事，只有万达有魄力做，也有能力做。

反观国内其他影视公司，买来买去，都是一些大牌明星，本土导演。这些IP当然也有市场价值，但终究是“体内循环”，对于中国电影行业的整体发展而言，意义有限。其格局与万达影视，不可同日而语。

莫被浮云遮望眼，风物长宜放眼量——这句话用来形容万达院线并购重组传奇影业，再合适不过了。